CDS 프리미엄

무엇인가

신용부도스와프(Credit Default Swap, CDS)는 특정 채무자의 부도, 즉 신용사건이 발생했을 때 손실을 보전해 주는 파생상품이다. 보장매입자는 보장매도자에게 정기적으로 일정한 프리미엄을 지급하고, 그 대가로 기초자산인 채권이나 대출에서 부도·채무재조정 등 신용사건이 발생하면 손실을 보상받는다. 이때 보장매입자가 지급하는 연간 프리미엄을 통상 ‘CDS 프리미엄’ 또는 ‘CDS 스프레드’라 부르며, 원금의 1만분의 1을 뜻하는 bp(베이시스포인트) 단위로 표시한다. 프리미엄이 높을수록 시장이 해당 채무자의 부도 가능성을 높게 본다는 뜻이다.

CDS는 국제스왑파생상품협회(ISDA)가 표준화한 계약 형식을 따르며, 실제 채권을 보유하지 않고도 매매할 수 있어(이른바 ‘네이키드 CDS’) 헤지 목적뿐 아니라 방향성 베팅의 수단으로도 쓰인다. 2000년대 후반 서브프라임 모기지 부실을 미리 감지하고 CDS를 매입해 큰 수익을 거둔 사례는 마이클 루이스의 『빅쇼트』에 잘 기록돼 있다.

CDS 프리미엄은 크게 국가 CDS와 기업 CDS로 나뉜다. 국가 CDS는 정부가 발행한 국채(한국의 경우 외국환평형기금채권, 이른바 외평채)를 기초자산으로 하며, 그 나라 전체의 대외신인도와 부도 위험을 반영한다. 한국은 통상 5년 만기 외평채 CDS 프리미엄이 대표 지표로 인용된다. 기업 CDS는 개별 기업이 발행한 회사채를 기초자산으로 하며, 해당 기업의 개별 신용위험을 반영한다.

왜 주가에 영향을 주나

CDS 프리미엄이 오른다는 것은 시장 참여자들이 해당 국가나 기업의 부도 가능성을 더 높게 평가한다는 뜻이다. 국가 CDS가 상승하면 외국인 투자자들은 그 나라 자산 전반의 위험이 커졌다고 판단해 채권·주식 자금을 빼내기 시작하고, 이는 환율 상승(원화 약세)과 채권금리 상승으로 이어진다. 자금조달 비용이 오르면 기업의 이익 전망이 나빠지고, 위험자산인 주식에 대한 선호도 함께 낮아진다. 실제로 국가 CDS 프리미엄은 외국인의 국내 자산 편입 여부를 판단하는 핵심 참고지표 가운데 하나로 활용된다.

기업 CDS의 경우도 마찬가지다. 개별 기업의 CDS 프리미엄이 급등하면 해당 기업 회사채의 신용 스프레드가 함께 확대되고, 이는 자금조달 비용 상승과 신용등급 강등 우려로 이어져 주가에 직접적인 하방 압력을 가한다. 2008년 금융위기 당시 베어스턴스와 리먼브러더스의 CDS 프리미엄이 파산 수개월 전부터 가파르게 치솟았던 사례는 CDS가 부실 징후를 앞서 반영하는 성격을 지녔음을 보여준다.

언제 주목해야 하나

CDS 프리미엄은 평상시에는 완만하게 움직이지만 위기 국면마다 뚜렷하게 급등하는 패턴을 보인다. 한국의 5년물 외평채 CDS 프리미엄은 2008년 10월 글로벌 금융위기 당시 약 675~699bp까지 치솟아 사상 최고치를 기록했다. 이후 점차 안정을 되찾아 2021년 5월에는 약 19bp까지 낮아지며 금융위기 이후 최저 수준을 나타냈다. 그러나 2022년 하반기 레고랜드발 자금시장 경색과 무역수지 적자가 겹치며 같은 해 10월 말 약 70bp까지 오르는 등, 국내 신용경색 국면에서도 CDS 프리미엄은 재차 확대되는 모습을 보였다.

이 지표는 다음과 같은 시점에 특히 주목할 가치가 있다.

• 글로벌 금융시스템 전반에 신용경색 우려가 번지는 금융위기 국면
• 국내 단기자금시장이 경색되는 신용경색 사건(회사채·기업어음 시장 충격 등)
• 북한 관련 군사적 긴장, 계엄·탄핵 등 정치 불안, 전쟁과 같은 지정학적 리스크 부각 국면
• 무역수지 적자 장기화나 관세전쟁 등 보호무역 조치 확산으로 대외 펀더멘털이 흔들릴 때
• 미국 국채금리 급등이나 외국인 자금의 급격한 이탈이 나타나는 국면

다만 CDS 프리미엄의 절대 수준만 보는 것은 한계가 있다. 신용등급이 비슷한 다른 국가·기업과 비교하거나, 단기간에 얼마나 빠르게 움직였는지 변동 속도를 함께 살펴야 시장이 느끼는 위험의 강도를 제대로 가늠할 수 있다.

해석 기준

일반적으로 통용되는 수준별 해석은 다음과 같다. 다만 이는 절대적 기준이 아니라 시기별 시장 상황에 따라 달라질 수 있는 참고치다.

어디서 확인하나

한국 국가 CDS 프리미엄은 국제금융센터(KCIF)가 매 영업일 기준으로 모니터링해 보고서를 발표하며, 기획재정부도 정기적으로 동향을 점검한다. 실시간 시세는 마킷(Markit) 등 국제 신용파생상품 정보업체가 산출한 값을 기반으로 블룸버그·로이터 단말기에서 확인할 수 있고, 일반 투자자는 연합인포맥스, Investing.com, cbonds 같은 금융정보 사이트에서 매일 갱신되는 수치를 참고할 수 있다. 기업 CDS 프리미엄 역시 같은 경로로 조회할 수 있으며, 주요 시중은행과 대기업 CDS는 국내 언론의 시황 기사에서도 종종 인용된다.

함께 보면 좋은 지표

CDS 프리미엄은 단독으로 보기보다 다른 위험 지표와 함께 살피면 해석의 정확도를 높일 수 있다. 하이일드 스프레드(신용등급이 낮은 회사채와 국채 간 금리 차)는 기업 신용위험 전반의 흐름을 보여주고, VIX지수는 주식시장이 느끼는 변동성 공포를 나타낸다. TED 스프레드는 은행 간 단기 자금시장의 신용경색 정도를 보여주며, 외국인의 국내 채권·주식 순매수 동향과 원/달러 환율은 CDS 프리미엄 변화가 실제 자금 흐름으로 이어지는지를 확인하는 데 유용하다.