금 가격과 안전자산

무엇인가

금은 이자나 배당을 지급하지 않는 자산이지만 오랜 기간 화폐가치 저장 수단이자 위기 국면의 안전자산으로 취급돼 왔다. 금 가격을 움직이는 힘은 크게 세 가지로 나눌 수 있다. 첫째는 실질금리다. 명목금리에서 기대인플레이션을 뺀 실질금리가 낮아지면 이자를 주지 않는 금을 보유하는 데 따르는 기회비용이 줄어들어 매수 유인이 커지고, 반대로 실질금리가 오르면 금 보유 매력이 떨어진다. 둘째는 달러 가치다. 금은 국제적으로 달러 표시로 거래되기 때문에 달러가 약세를 보이면 다른 통화 보유자 입장에서 금 구매 부담이 줄어 수요가 늘고, 달러가 강세면 반대 현상이 나타나는 경우가 많다. 셋째는 안전자산 수요다. 전쟁이나 금융위기 등 불확실성이 커지는 국면에서는 투자자들이 위험자산을 팔고 상대적으로 신뢰할 수 있는 자산으로 이동하는 이른바 ‘질적 도피(flight to quality)’ 현상이 나타나는데, 금은 이 자금이 몰리는 대표적인 자산 중 하나로 꼽혀 왔다. 다만 세 힘이 항상 같은 방향으로 작용하지는 않으며, 실질금리가 오르는데도 위기감이 워낙 커서 금이 함께 오르는 국면도 있고, 반대로 위기 초반 유동성 확보를 위한 전방위 매도로 금까지 일시적으로 밀리는 경우도 있다.

왜 주가에 영향을 주나

금 가격 자체가 개별 기업 실적을 좌우하지는 않지만, 그 배후에 있는 실질금리·달러·위험회피 심리는 증시 전반의 흐름과 밀접하게 얽혀 있다. 실질금리가 가파르게 오르는 국면은 대체로 할인율 상승으로 성장주 밸류에이션에 부담을 주는 시기와 겹치기 때문에 금 약세와 성장주 조정이 동시에 나타나는 경우가 흔하다. 반대로 실질금리가 빠르게 낮아지며 금이 강세를 보일 때는 통화 완화 기대가 커진 국면일 가능성이 높아 증시에도 우호적인 환경이 조성되는 경우가 많다. 위기 국면 초입에서는 금과 주식이 단기적으로 함께 약세를 보이기도 하는데, 이는 투자자들이 현금을 확보하려고 보유 자산을 가리지 않고 파는 유동성 경색 국면에서 자주 관찰된다. 이후 유동성 위기가 진정되면 금이 먼저 반등하며 안전자산으로서 성격을 되찾는 경우가 많았다.

금이 인플레이션 헤지 수단으로 적합한지에 대해서는 의견이 갈린다. 세계금협회(World Gold Council)는 장기적으로 금이 화폐가치 하락을 상쇄해 왔다는 점을 근거로 포트폴리오 내 인플레이션 대응 자산으로서 금의 역할을 강조해 왔다. 반면 클로드 어브와 캠벨 하비 교수가 발표한 「The Golden Dilemma」 연구는 단기·중기 구간에서는 금과 물가상승률의 상관관계가 뚜렷하지 않으며, 초장기(수십 년~1세기 단위) 구간에서만 구매력이 유지되는 경향이 나타난다고 지적한다. 따라서 금을 단기 인플레이션 헤지 수단으로 단정하기보다는, 포트폴리오 분산 효과와 위기 국면 방어력에 방점을 찍어 접근하는 편이 더 현실적이라 할 수 있다. 레이 달리오가 이끄는 브릿지워터 어소시에이츠가 제시한 ‘올웨더(All Weather)’ 자산배분 전략에서도 금을 특정 방향의 베팅 수단이 아니라 인플레이션·위기 국면 방어를 위한 분산 자산으로 일정 비중 편입하는 접근을 취한다.

금 관련주(금광주)와 금 현물은 함께 움직이는 경우가 많지만 성격이 다르다. 금광주는 금 가격에 채굴 원가, 생산량, 경영 효율성 등 기업 고유 요인이 더해져 금 가격 변화가 실적에 레버리지 형태로 반영되는 경향이 있다. 예를 들어 금 가격이 소폭만 올라도 생산원가를 제외한 이익 폭이 상대적으로 크게 늘어날 수 있어 금광주가 금 현물보다 더 크게 움직이는 경우가 있다. 반대로 채굴 원가 상승, 경영 리스크, 해당 기업이 속한 국가의 정치적 불확실성 등은 금 가격과 무관하게 금광주 주가에만 부담을 줄 수 있다. 짐 로저스는 『상품시장에 투자하라』에서 원자재 관련주가 원자재 현물 가격과 별개로 주식시장 전반의 등락, 기업 경영 리스크에도 함께 노출된다는 점을 지적한 바 있다. 즉 금 현물이나 금 관련 상장지수펀드(ETF)는 금 가격에 좀 더 가깝게 연동되는 반면, 금광주는 금 가격과 주식시장이라는 두 요인에 동시에 노출된다는 차이를 이해할 필요가 있다.

언제 주목해야 하나

미국 10년물 실질금리(TIPS 수익률)가 하락 전환하며 마이너스 영역에 근접할 때 금 매수 압력이 커지는지 확인해야 한다. 달러인덱스(DXY)가 주요 지지선을 하향 이탈하며 추세적 약세로 전환할 때는 금의 상대적 매력이 높아지는 구간으로 볼 수 있다. 신용스프레드 급등이나 지정학적 충돌 등 위기 신호가 발생할 때는 안전자산으로의 자금 이동이 실제로 나타나는지 살펴야 한다. 세계금협회의 분기별 Gold Demand Trends 보고서가 발표될 때는 중앙은행의 순매수 규모 변화를 확인하는 것이 좋다. 연준(Fed)의 FOMC 회의에서 금리 인하 피벗 시그널이 나올 때는 금 가격의 초기 반응 강도를 관찰할 필요가 있다. 미국 소비자물가지수(CPI) 발표 이후에는 기대인플레이션과 실질금리가 각각 어떻게 움직이는지 함께 확인해야 실제로 금 가격에 미치는 영향을 가늠할 수 있다.

해석 기준

어디서 확인하나

금 현물 가격은 런던금시장협회(LBMA)의 고시가를 기준으로 삼는 경우가 많고, 국내에서는 한국거래소(KRX) 금시장에서 원화 기준 가격을 실시간으로 확인할 수 있다. 실질금리는 미국 재무부가 발행하는 물가연동국채(TIPS) 수익률로 가늠하며, 세인트루이스 연방준비은행이 운영하는 FRED 데이터베이스에서 시계열을 조회할 수 있다. 세계금협회(World Gold Council) 홈페이지에서는 분기별 Gold Demand Trends 보고서를 통해 중앙은행·투자·장신구 수요 통계를 확인할 수 있고, 국내 증권사 HTS·MTS의 금 현물·금 ETF·금광주 관련 화면에서도 실시간 시세를 조회할 수 있다.

함께 보면 좋은 지표

미국 10년물 국채 실질금리(TIPS 수익률)는 금 가격과 역의 관계를 보이는 경우가 많아 반드시 함께 확인해야 한다. 달러인덱스(DXY)는 금이 달러 표시 자산이라는 점에서 상호 참고할 지표다. 변동성지수(VIX)는 위험회피 심리의 강도를 보여줘 이번 금 강세가 안전자산 수요 주도인지 판단하는 데 도움이 된다. 미국 소비자물가지수(CPI)와 연준의 정책금리 결정(FOMC)은 실질금리 경로에 직접 영향을 주므로 함께 살펴보는 것이 좋다.