경기종합지수(선행·동행지수)

무엇인가

경기종합지수(Composite Index, CI)는 여러 개별 경제지표를 하나로 합성해 경기의 국면과 방향을 보여주는 통계다. 한국 통계청은 매월 선행종합지수, 동행종합지수, 후행종합지수 세 가지를 함께 발표한다. 선행종합지수는 향후 경기 흐름을 미리 알려주는 지표들을 모은 것이고, 동행종합지수는 현재 진행 중인 경기 상태를 보여주는 지표들을 모은 것이며, 후행종합지수는 경기 국면이 이미 지나간 뒤 이를 사후에 확인해주는 지표들을 모은 것이다.

선행종합지수는 재고순환지표, 경제심리지수, 기계류내수출하지수(선박제외), 건설수주액(실질), 수출입물가비율, 코스피지수, 장단기금리차 등 7개 지표로 구성된다. 생산·소비·투자·금융 각 부문에서 경기 전환에 앞서 움직이는 지표들을 골라 담은 것이다. 동행종합지수는 광공업생산지수, 서비스업생산지수, 건설기성액, 소매판매액지수, 내수출하지수, 수입액, 비농림어업취업자수 등 7개 지표로 구성되며, 실제 생산과 소비, 고용이 지금 어떻게 움직이고 있는지를 반영한다. 두 지수 모두 경제 환경 변화를 반영하기 위해 주기적으로 구성지표를 개편한다.

지수의 원계열은 장기 추세(성장 경로)를 포함하고 있어 단기 경기 국면을 곧바로 읽어내기가 쉽지 않다. 그래서 통계청은 원계열에서 추세 요인을 제거한 ‘순환변동치’를 함께 발표한다. 순환변동치는 기준을 100으로 두고, 100을 웃돌면 추세보다 위에 있는 확장 국면, 100을 밑돌면 추세보다 아래에 있는 수축 국면으로 해석한다. 실제 분석에서는 원지수 자체보다 순환변동치의 수준과 방향을 더 비중 있게 본다.

미국에서는 정부 기관이 아니라 민간 경제연구기관인 컨퍼런스보드(Conference Board)가 매월 경기선행지수(LEI, Leading Economic Index)를 발표한다. LEI는 제조업 평균 근로시간, 신규 실업급여 청구건수, 소비재·소재 신규수주, ISM 신규수주지수, 항공기를 제외한 비국방 자본재 신규수주, 신규 주택착공 허가건수, S&P500 주가지수, 선행신용지수, 장단기 금리차, 소비자기대지수 등 10개 지표를 가중합성해 만든다. 컨퍼런스보드는 이와 별도로 현재 경기 상태를 보여주는 동행지수(CEI)도 발표하는데, 고용, 개인소득(이전소득 제외), 산업생산, 제조·유통 매출액 등 4개 지표로 구성된다. 이 선행·동행·후행 지수 체계의 원형은 20세기 중반 전미경제연구소(NBER)에서 아서 번스(Arthur F. Burns)와 웨슬리 미첼(Wesley C. Mitchell)이 정립한 경기순환 측정 방법론에서 비롯됐다.

왜 주가에 영향을 주나

주가는 흔히 실물경기보다 몇 달 앞서 움직인다고 알려져 있다. 그런데 선행종합지수 안에는 코스피지수(한국)나 S&P500(미국) 자체가 구성지표로 포함돼 있다. 즉 주가가 선행지수를 이루는 재료 중 하나이면서, 동시에 선행지수가 예고하는 경기 흐름이 다시 기업 이익 전망과 할인율 기대를 바꿔 주가에 되먹임되는 구조다.

투자자들이 선행종합지수나 LEI 발표치에 민감하게 반응하는 이유는 이 지수가 다른 지표보다 먼저 경기 전환점을 알려준다고 여겨지기 때문이다. 선행지수 순환변동치가 여러 달 연속 하락하면 향후 기업 실적 둔화와 금리 인하 기대가 함께 반영되면서 경기민감주와 경기방어주 사이의 수급이 갈리는 경우가 많다. 반대로 순환변동치가 바닥을 다지고 반등하기 시작하면 경기 회복을 선반영하려는 매수세가 유입되기도 한다. 다만 이 지수는 실시간 시장 데이터가 아니라 한 달에 한 번, 일정한 시차를 두고 발표되는 후행 집계 자료이므로, 발표 시점에는 이미 시장 참여자 상당수가 개별 구성지표(고용지표, 신규수주, 금리차 등)를 통해 방향성을 짐작하고 있는 경우가 많다.

언제 주목해야 하나

선행종합지수 순환변동치는 한두 달의 등락보다 3개월 이상 이어지는 방향 전환에 의미를 둔다. 미국 LEI의 경우 컨퍼런스보드는 전월 대비 증감이 여러 달 연속 마이너스를 기록하고 하락이 폭넓은 구성지표에 걸쳐 나타날 때 경기침체 경고로 해석해 왔다.

다만 이 신호가 항상 들어맞는 것은 아니다. 2022년 중반부터 2023년 말까지 미국 LEI는 장기간 연속 하락하며 여러 차례 임박한 침체를 예고했지만, 실제로는 고용시장과 소비지출이 예상외로 견조하게 유지되면서 해당 기간 미국 경제는 공식적인 침체 국면에 들어가지 않았다. 이는 통화정책 충격이나 팬데믹 이후 노동시장 구조 변화처럼 과거 패턴을 벗어난 상황에서는 선행지수 신호의 신뢰도가 떨어질 수 있음을 보여주는 사례로 꼽힌다. 따라서 선행지수 하나의 신호만으로 판단하기보다는, 동행지수·고용지표·장단기금리차 등 다른 지표와 함께 교차 확인하는 태도가 필요하다.

해석 기준

경기종합지수를 읽을 때는 선행지수와 동행지수의 시차 관계도 함께 봐야 한다. 통상 선행지수의 전환점이 동행지수의 전환점보다 몇 개월 먼저 나타나는데, 이 시차가 벌어지거나 좁혀지는 정도 자체가 경기 국면의 강도를 가늠하는 참고 자료가 된다.

어디서 확인하나

한국 지표는 통계청이 매월 산업활동동향 발표 전후로 보도자료를 내며, 국가통계포털(KOSIS)과 e-나라지표에서 시계열 데이터를 내려받을 수 있다. 미국 LEI와 CEI는 컨퍼런스보드 홈페이지의 ‘US Leading Indicators’ 페이지에서 매월 발표 자료와 기술 노트(Technical Notes)를 확인할 수 있으며, 발표 일정도 함께 공지된다.

함께 보면 좋은 지표

• ISM 제조업지수·신규수주지수: 선행종합지수·LEI의 구성요소이자 그 자체로도 제조업 경기 전환을 앞서 보여주는 지표다.
• 신규 실업급여 청구건수: LEI의 구성요소로, 고용시장 둔화를 가장 빠르게 반영하는 주간 지표다.
• 장단기 금리차(예: 10년물-2년물 국채 금리차): 역전 여부 자체가 별도의 경기 선행 신호로 널리 참고된다.
• 산업활동동향(광공업생산, 서비스업생산, 소매판매): 한국 동행종합지수의 세부 동력을 뜯어보는 데 도움이 된다.