마법공식

개요와 원리

마법공식은 헤지펀드 고담캐피탈을 이끈 조엘 그린블라트가 저서 『주식시장을 이기는 작은 책』에서 제시한 정량적 가치투자 공식이다. 그린블라트는 벤저민 그레이엄 식의 “싸게 사는” 원칙과 워런 버핏 식의 “좋은 기업을 사는” 원칙을 하나의 계산식으로 압축했다. 핵심 지표는 두 가지다.

첫째는 이익수익률(Earnings Yield)로, 영업이익(EBIT)을 기업가치(EV, 시가총액에 순차입금을 더한 값)로 나눈 값이다. 일반적인 PER의 역수와 비슷하지만 부채와 현금을 반영한 기업가치를 분모로 쓰기 때문에, 자본구조가 서로 다른 기업끼리도 비교할 수 있다는 장점이 있다. 둘째는 자본수익률(Return on Capital)로, 영업이익을 순운전자본과 순고정자산의 합으로 나눈 값이다. 이는 회사가 영업에 실제로 투입한 자본 대비 얼마나 효율적으로 이익을 내는지를 보여준다.

그린블라트는 이 두 지표 각각으로 전체 종목의 순위를 매긴 뒤, 두 순위를 더한 합산 순위가 낮은(=좋은) 종목부터 매수하라고 제안했다. 즉 “싸면서도 자본을 효율적으로 굴리는” 기업을 기계적으로 골라내는 방식이다. 개별 지표 하나만 보면 저PER 함정이나 일시적 고수익 함정에 빠지기 쉽지만, 두 지표를 결합하면 그런 함정을 상당 부분 걸러낼 수 있다는 것이 마법공식의 핵심 원리다.

핵심 규칙

진입

• 투자 유니버스를 정한다. 그린블라트는 시가총액이 일정 규모 이상인 종목만 대상으로 삼았고, 회계 구조가 크게 다른 금융업과 유틸리티 업종은 계산에서 제외했다.
• 유니버스 내 모든 종목에 대해 이익수익률(EBIT/EV)과 자본수익률(EBIT/(순운전자본+순고정자산))을 계산한다.
• 각 지표 기준으로 전체 종목의 순위를 매긴 뒤 두 순위를 합산한다. 합산 순위가 가장 낮은(가장 좋은) 상위 20~30종목을 후보로 추린다.
• 후보 종목을 한 번에 몰아 매수하지 않고, 1년에 걸쳐 매월 조금씩 나누어 분산 매수한다. 이렇게 하면 리밸런싱이 특정 달에 몰리지 않고 시장 타이밍 리스크도 분산된다.

청산과 손절

• 마법공식에는 차트 패턴이나 가격 변동에 따른 손절 규칙이 없다. 매수한 종목은 보유 기간을 원칙적으로 1년으로 정해두고, 주가 등락과 무관하게 기계적으로 청산한다.
• 미국 시장에서 그린블라트가 제안한 세금 활용 규칙이 있다. 손실 종목은 보유 1년이 되기 직전에 팔아 단기 손실로 처리해 다른 이익과 상계하고, 수익 종목은 보유 1년이 지난 직후에 팔아 장기 양도소득세율을 적용받는 방식이다.
• 청산 후에는 같은 방법으로 새로 순위를 매겨 다음 후보 종목으로 교체한다. 개별 종목의 실적 악화나 뉴스 흐름을 이유로 임의로 조기 매도하지 않는 것이 원칙이다.

실전 적용

미국에서는 EBIT과 EV를 10-K, 10-Q 등 공시 자료에서 비교적 표준화된 방식으로 산출할 수 있고, 그린블라트가 만든 스크리닝 사이트를 통해 후보 종목을 손쉽게 조회할 수 있다. 또한 앞서 설명한 단기·장기 양도소득세율 차이를 활용한 매도 타이밍 규칙이 실질적인 절세 효과를 낸다.

한국 시장에 적용할 때는 몇 가지 유의점이 있다. 첫째, 연결재무제표와 별도재무제표 중 무엇을 기준으로 EBIT과 순운전자본을 계산할지에 따라 결과가 크게 달라질 수 있다. 특히 지주회사나 계열사 지분 구조가 복잡한 기업은 연결 기준 기업가치 계산이 까다롭다. 둘째, 코스닥 소형주 중에는 일회성 이익이나 회계상 착시로 이익수익률이 비정상적으로 높게 나오는 종목이 섞여 있으므로 재무제표 주석을 반드시 확인해야 한다. 셋째, 국내 개인투자자는 상장주식 양도차익에 대한 과세 구조가 미국과 달라(대주주 요건에 해당하지 않는 한 비과세인 경우가 많다) 미국식 보유기간별 매도 타이밍 규칙을 그대로 적용할 실익이 크지 않다. 대신 배당소득세, 금융투자소득 관련 세제 변화를 별도로 점검해야 한다. 넷째, 국내 저PER·저PBR 종목 중에는 지배구조 문제나 유동성 부족으로 저평가가 장기간 해소되지 않는 이른바 “가치 함정” 종목이 상대적으로 많아, 지표 순위만으로 기계적으로 편입하면 위험 관리가 부족할 수 있다.

장단점

흔한 실수

• 일회성 이익이나 자산 매각 이익으로 EBIT이 왜곡된 종목을 걸러내지 않고 그대로 편입한다.
• 순위가 상위라는 이유만으로 재무구조가 부실하거나 회계 신뢰도가 낮은 종목까지 무분별하게 담는다.
• 단기 성과가 부진하다고 1년도 안 돼 전략을 포기하거나 리밸런싱 주기를 임의로 바꾼다.
• 한국 시장에서 지주회사 할인, 자산주 특성 등 구조적으로 저평가가 오래 지속되는 종목의 위험을 과소평가한다.
• 종목 수를 지나치게 줄여 소수 종목에 집중 투자함으로써 개별 기업 리스크를 과도하게 떠안는다.

같이 쓰면 좋은 기법

마법공식만으로 걸러내기 어려운 부실기업 위험은 피오트로스키의 F-스코어 같은 재무 건전성 점수와 병행하면 보완할 수 있다. 또한 저PBR 전략이나 배당수익률 스크리닝을 함께 활용해 자산가치 측면의 저평가를 추가로 확인하면, 이익 기반 지표만으로는 놓치기 쉬운 재무적 취약점을 걸러내는 데 도움이 된다.